焦点热文：三花智控(002050)2022年报&2023年一季报点评：经营持续高速发展 长期成长动力充足

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事项：

三花智控2022 年实现营业收入213.5 亿元，同比+33.3%，实现归母净利润25.7亿元，同比+52.8%。单季度来看，22Q4 营业收入为57.5 亿元，同比+33.7%，归母净利润9.5 亿元，同比+142.0%，扣非归母净利润5.4 亿元，同比+68%。

23Q1 营业收入为56.8 亿元，同比+18.2%，归母净利润6.0 亿元，同比+32.7%，扣非归母净利润5.6 亿元，同比+38.4%。

评论：

营收增速亮眼，延续景气发展。22 年公司收入同比+33.3%，其中Q4 增长33.7%，延续高景气发展。分业务看，22 年公司制冷、汽零业务分别实现营收138.3、75.1 亿元，同比分别+23.3%、+56.5%。其中，制冷业务在下游空调行业承压下仍实现快速增长，一方面受益于竞争对手的订单转移带来的红利，另一方面空调变频化推动高货值业务占比提升。汽零方面，公司在手订单充足，新能源汽零顺应行业趋势维持高增，22 年汽零收入占比已达35.2%，其中新能源业务占比已达88%，同比去年（占比83%）提升5pct。23Q1 受益于下游空调景气度回暖，公司收入增长18.2%，随着外部环境好转后续经营有望延续高增趋势。

盈利能力持续提升，利润表现优于收入。22Q4 公司归母净利润增长142%，扣非净利润增长68%，差异主要系全年存在约3 亿元非经常性损益且部分在Q4 确认，剔除影响后利润同样高增。其中，制冷、汽零业务归母净利润分别为15.7 亿、10 亿，净利润率分别为11.4%、13.3%，高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司盈利水平长期升级。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1 毛利率分别为28.6%、25.6%，分别同比增长+7.0、+2.3pct，原材料成本下降、内部降本增效利好兑现。费用方面，23Q1 公司期间费用率为13.6%，同比+1.6pct，各项费用率相对平稳。综合影响下，公司23Q1 销售净利率为10.6%，同比+1.2pct，盈利能力提升，对应Q1 归母净利润增长32.7%，大幅优于收入表现。

多元赛道布局，构筑长期增长动能。据公司披露，2022 年公司新能源汽车零部件销量为3835.2 万只，同比增长103.9%，延续高增趋势。汽零方面，公司正从零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，未来订单量及单车价值量有望持续攀升。同时，公司围绕原有优势积极拓展新赛道，其中在储能热管理领域已有多年技术积累，储能业务有望成为新的增长曲线。此外，23 年4 月公司公告与绿的谐波签署战略合作框架协议，成立合资子公司从事谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售，有望受益于人形机器人产业的高速发展，同时有望承接核心客户特斯拉更多增量订单。

投资建议：考虑到下游空调景气度恢复以及公司多元业务布局增量，我们上调公司23/24 年EPS 预测至0.90/1.11 元（原值为0.82/0.99 元），新增25 年预测为1.30 元，对应PE 分别为26/21/18 倍。参考绝对估值法，维持公司目标价28 元，对应23 年31 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。

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