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商业贸易行业周报:把握国企改革和业务创新两条主线

日期:2023-06-05 16:52:50 来源:海通证券股份有限公司

【核心观点】


(资料图)

年初至今,SW 商贸零售和SW 美容护理板块各累计下跌19.7%和12.1%,其中商贸零售板块个股表现分化。结合行情表现与基本面预期,我们自上而下对零售个股进行梳理,重点推荐国企改革和业务创新两条主线,优选其中估值具备较高安全边际个股,关注珠宝公司终端动销;美护公司经过二季度调整产品、强化投放,618 成为美妆公司重要验证窗口,优质龙头多渠道发力,业绩完成度靓丽,重点关注低估值标的困境反转机会。

(1)国企改革:股权激励、团队的变化、资产重组。零售国企往往在区域内有较强的规模优势,我们认为有望通过股权激励等改革举措激发活力。

从2023 年经营计划看,零售企业2023 年主要围绕业绩、经营、市值三个方面,以稳健和恢复为主,扩张并不激进。①业绩目标:除大商股份锚定疫情前2019 年水平以外,其他多数目标制定较2022 年同比小幅增长;②经营目标:2022 年年报中提出经营计划的零售企业均未拟定激进的扩张计划,重视存量优化改造、风险控制;③市值管理:仅王府井在2022 年年报中提及将加强市值管理。

其中,部分零售公司近年管理层变更,新一代领导班子呈现年轻化,如银座股份、中百集团、小商品城、丽尚国潮等。

(2)业务创新:拥抱新技术、探索新业态。随着零售行业整体全渠道融合及数字化转型深化,越来越多的零售企业主动拥抱新技术、探索新业态。

主要上市公司中,小商品城:从蛰伏到蝶变,综合贸易服务商转型步入收获期,形成“人、货、场”和“物流、资金流、信息流”的双重生态圈协同。家家悦:

积极探索零食店(烟台莱山保利零食店4 月28 日开业),看好主力业态中期成长势能。王府井:“有税+免税双轮驱动”,王府井国际免税港2023/1/18 在海南万宁正式开业。百联股份:据公司2020 年7 月7 日《关于股票异常波动的公告》,公司已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请。

(3)安全边际:消费REITs 政策盘活存量资产,带动百货自有物业价值重估。由于缺少合适的变现途径,百货企业自有物业价值相较于市值有一定折价。

2023 年3 月24 日发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目申报推荐工作的通知》,首次将百货商场、购物中心、农贸市场、社区商业纳入REITs 项目范围,为零售企业打开REITs 融资空间,过去的“类REITs”融资方式向“公募REITs”转变,流动性增强;把控资金使用用途,不超过30%的净回收资金可用于盘活存量资产项目,且可跨区域、跨行业使用。

我们认为,公募Reits 政策落地有望为现金流本就充沛的零售企业打开新发展空间,龙头企业既有拓展零售主业提升份额,也有更多开拓新业务的机会与潜力。

投资建议:基于国企改革+业务创新+安全边际,我们维持对珠宝和百货龙头的推荐,关注其他子板块中有边际变化且业绩确定性高的个股。重点推荐:重庆百货、老凤祥、小商品城、家家悦、安克创新、巨子生物,关注百联股份、王府井、周大生、潮宏基、爱美客、华熙生物、名创优品、美团-W。

行业风险提示:消费复苏不及预期;新业态分流;行业竞争加剧;监管政策的不确定性。

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